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你敢信吗？网约车行业的“老三”，终于要冲上市了。
就在4月22日，T3出行正式递交了港交所招股书，宣告要叩响资本市场的大门，财报里的数据看着挺亮眼，2025年营收足足有171亿元，还首度实现了盈利，净利润744万元。
这家号称“中国第三大智慧出行平台”的企业，2025年超八成的订单、近九成的交易额，全靠高德、腾讯出行这些聚合平台喂饭。
说句实在的，这哪里是上市冲规模，更像是一场“续命式”的豪赌，手里握着171亿营收的成绩单，命脉却被别人死死攥在手里，T3的上市之路，从一开始就布满了荆棘。
这个网约车“老三”就是T3出行，全称南京领行科技股份有限公司，说起来背景可不简单。
它不是草根创业公司，而是妥妥的“国家队”出身，股东阵容豪华到让人咋舌，一汽、东风、长安三大车企联手，再加上腾讯、阿里两大互联网巨头加持，要钱有钱、要资源有资源，刚出生就站在了巨人的肩膀上。
按灼识咨询的数据，2025年按订单量排名，T3确实稳坐行业第三把交椅，但这个“老三”的含金量，其实没那么高。
2025年，滴滴的订单量是137.35亿单，总交易额3338亿元，依旧是绝对的行业霸主，排名第二的曹操出行，订单量8.1亿单，总交易额234.3亿元，还在2024年实现了对T3的反超。
而T3全年订单量7.97亿单，总交易额188.91亿元，在整个4815亿元的行业市场里，市占率仅为3.9%。
更有意思的是用户数据，T3 2025年月活乘客0.38亿人，月活司机63万人，而滴滴的年度活跃用户高达7.49亿，活跃司机和骑手加起来有3500万，两者一对比，差距简直是云泥之别。
可能有人会说，不管怎么说，T3去年营收171亿，还实现了盈利，已经很厉害了。
171亿的营收，净利润只有744万元，算下来净利率仅0.043%，比银行活期存款利率还低，相当于T3每赚100块钱，净利润还不到5分钱。
2025年，T3的销售成本占总收入的87%，其中94.6%的销售成本都花在了司机服务费上，也就是说，T3每赚100块营收，就有82.3块要分给司机，再加上其他运营成本，利润自然所剩无几。
而真正让T3陷入被动的，还不是微薄的利润，而是它对聚合平台的“致命依赖”。
招股书里明明白白写着，2023年到2025年，T3通过聚合平台下达的订单占比，从61.5%飙升到85.9%，对应的交易额占比，也从61.8%涨到了86.4%，也就是说，去年T3每10单生意里，就有8单多是高德、腾讯出行这些平台给的。
更要命的是，这种依赖还在持续加深，这三年来，T3合作的聚合平台从10家增加到19家，可订单依赖度反而越来越高。
随之而来的是渠道服务费的水涨船高，2025年，T3花在聚合平台上的渠道服务费高达13.88亿元，占销售与分销开支的90.7%。
说白了，T3看似是独立的网约车平台，实则更像是高德们的“打工仔”，聚合平台掌握着流量入口，不仅能决定给T3多少订单，还能说了算抽佣比例。
一旦聚合平台提高佣金，或者减少订单分发，T3的利润和营收就会直接受影响。
而且这种情况，在网约车行业里并不是个例，除了滴滴能靠自有流量站稳脚跟，包括曹操出行在内的二三线平台，大多都严重依赖聚合平台，曹操出行超过80%的交易额，也来自于高德等聚合平台。
随着高德、美团打车这些聚合平台的崛起，行业格局已经发生了深刻变化，聚合平台凭借自身的流量优势，成为了订单分发的“规则制定者”，而垂直网约车平台，逐渐丧失了流量话语权。
对于依赖聚合平台的网约车平台来说，一笔订单的收入，首先要分给司机80%左右，还要给聚合平台交一笔佣金，剩下的才能覆盖自身运营成本和利润。
而滴滴这样的自营平台，不用给聚合平台交佣金，利润空间自然大得多。
更值得注意的是，T3为了扩张，还在逐步放弃自己的核心优势，成立初期，T3采用的是B2C自营模式，车辆和司机都由平台统一管理，合规运力占比高达98%，服务质量和安全性都有保障。
但这种模式太重，成本高、扩张慢。
从2021年开始，T3转向轻资产模式，开放第三方运力加盟，到2025年，平台运营的137.8万辆车辆中，大多是司机或车辆服务商所属的第三方车辆。
这虽然加快了扩张速度，却也削弱了T3对运力的管控能力，增加了安全风险。
现在T3急着上市，说白了就是想靠资本市场“输血”，一方面，缓解资金周转压力，毕竟重资产运营模式留下了不少债务，另一方面，也想靠上市讲故事，寻找新的增长突破口，比如布局Robotaxi。
可上市就能解决问题吗？恐怕没那么简单。
目前，网约车行业“一超多强”的格局很难打破，滴滴的垄断地位短期内无法撼动，T3要想突围，要么摆脱对聚合平台的依赖，打造自己的流量入口。
要么在自动驾驶等新技术上实现突破，抢占未来赛道，但这两条路，都不好走。
打造自有流量入口，需要大量的资金投入和长期的用户积累，这对于利润微薄的T3来说，难度极大。
而Robotaxi目前还处于商业化初期，2025年整体订单占比不足5%，要想实现规模化落地，还需要解决技术、合规、成本等一系列问题。
更现实的问题是，一旦上市，T3就要面对资本市场的业绩压力，如果无法摆脱对聚合平台的依赖，利润持续低迷，股价恐怕很难有好的表现，到时候，不仅无法“续命”，反而可能陷入更大的危机。
其实，T3的困境，也是整个网约车第二梯队的缩影，在滴滴一家独大、聚合平台垄断流量的背景下，二三线网约车平台想要突围，简直难如登天，它们看似手握数十亿、上百亿的营收，实则只是在夹缝中求生存。
你觉得T3上市后，能摆脱“打工仔”的命运，实现真正的突围吗？欢迎在评论区留言讨论。
毕竟，这场上市豪赌的背后，不仅关乎T3一家企业的命运，更折射出整个网约车行业的深层困境，流量为王的时代，没有自己的“流量护城河”，再豪华的股东阵容、再亮眼的营收数据，终究只是空中楼阁。
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